8月20日晚，中国联通发布混改方案及复牌公告，大型国企中第一个集团整体混改方案应声落地；次日，国务院深化改革领导小组实施的重要混改试点项目——中粮资本混合所有制改革签约。在两家企业混改参与者中，不难发现一个共同的身影：中国国有企业结构调整基金。结构调整基金密集出手，受让中国联通A股6.11%的股份，成为其第三大股东；出资8亿元，成为中粮资本第五大股东。这个被称为国内基金领域“巨无霸”的“结构调整基金”，为何接连出手央企混改项目？在参与混改之外，又有哪些手笔，其在资本市场的布局有何深意？

关注国企改革的人大都知道，结构调整基金有3500亿元的庞大体量，是目前国内最大的私募股权基金，由中国诚通控股集团牵头，联合9家央企、地方国企和金融机构共同发起设立，肩负着国有企业布局结构调整的重大改革使命。但大很多人并不知道，这支2016年9月成立、至今未满周岁的基金，已经完成项目投资14笔，投资总额480亿。

据中国诚通内部人士介绍，参与联通及中粮资本混改，仅仅是结构调整基金投资的一个方面。运用市场化手段，服务国家供给侧结构性改革，促进国有资本布局结构调整，结构调整基金有“四手”。

抓手：引领社会资本助推混改

结构调整基金按自身功能定位，积极参与国有企业混合所有制改革，以促进国有企业转换经营机制，放大国有资本功能，提高国有资本配置和运行效率，并成为引领社会资本的抓手。

参与中国联通混改，结构调整基金出资129.75亿元，有效发挥对社会资源的引领作用，与百度、腾讯、阿里巴巴、京东及其他知名企业发挥合力，协助中国联通实现股权多元化，健全市场化的企业制度和治理机制，全面提高企业效率和竞争能力。参与中粮资本混改，结构调整基金携手中粮集团及中粮资本，协同弘毅投资、上海国际等知名金融机构，并引领首农集团、广东温氏等国有及民营农业产业集团，优化中粮资本股东结构，在“国有+民营”“农业+金融”的双翼下，共同打造央企产融结合、融融协同的资本运作平台，服务中粮集团全球化农业全产业链布局、国家粮食宏观调控和粮食安全。

推手：促进国有资本结构调整

优化国有资本布局结构，对于解决国有资本供给侧的结构性矛盾具有深刻意义。作为国有资本结构调整的实施载体，结构调整基金通过积极参与定增，正在有效推动产业集聚和转型升级，促进国有资本合理流动，发挥国有资本结构调整的推手作用。

中国中冶和中国五矿合并后，处于资产结构、业务结构和资本结构调整的重要时期，中国中冶在环保水务、钢结构设计等领域的技术研发实力突出，具备整合潜力。结构调整基金通过参与非公开发行，向中国中冶注入股权资本0.96亿元，推动中国中冶发展节能环保、地下管廊、海绵城市等新兴产业，降低资产负债率和财务风险，提升竞争力和发展动力。作为结构调整基金首个定增项目，定增中国中冶引发社会优质资本广泛关注和争相参与，达到了以较少资本投入，带动社会资本推动企业结构调整和可持续发展的目的。此外，结构调整基金投资18亿元参与中国国航非公开发行，所投资金用于购买波音B787飞机、电子商务升级改造、机上WIFI等，推动中国国航的业务服务升级和改革转型；投资12亿元参与中国电建非公开发行，帮助中国电建在“一带一路”沿线的老挝南欧江水电站、巴基斯坦卡西姆港燃煤电站项目以及高速公路、轨道交通、清洁能源等项目补充流动资金，同时助推中国电建资本结构优化、优势主业水平提升，更快更好布局水环境综合治理等新兴环保板块；投资28.26亿元参与洛阳钼业非公开发行，帮助企业完成两笔境外优质战略矿产资源并购交易，使其跃居成为铜矿、钴矿、铌矿、钨矿、钼矿产量全球前列的多金属矿业龙头企业，海外收入占比将超过80%，企业资产质量、盈利能力得到提升。

帮手：助力国有企业改革脱困

在“去产能”的大背景下，部分国有企业资本结构不合理，甚至出现债务危机，涉及重要行业和关键领域。结构调整基金通过股权投资或提供委托贷款，帮助重要行业和关键领域的国有企业降低负债率，改善资本结构，引入市场化机制，促进企业强身健体，改革脱困。

结构调整基金出资22.5亿元，与中铝公司共同设立国调中铝铜产业发展基金，通过注入权益性资金和引入市场化机制，降低中铝洛阳铜加工集团的财务杠杆和融资成本、改善资本结构，促进其提升运营效率、升级产品结构、增强市场竞争力；因受中钢集团整体债务危机影响，中钢集团子公司中钢股份的企业债出现兑付危机，在国资委指导协调下，结构调整基金出资21.3亿元，以委托贷款的形式供予中钢股份，解决了兑付难题，维护了生产经营稳定；为应对行业低迷及旗下部分企业债务包袱严重等问题，中船重工拟通过上市公司引进第三方投资人，通过债权向股权的置换，减轻企业财务负担，结构调整基金出资22.16亿元参与中国船舶重工集团公司市场化债转股，为企业内部结构调整、转型升级争取了宝贵时间。

能手：市场化运作增值国有资本

市场化运作是结构调整基金实现资源优化配置和可持续发展的基础，也是提升资本回报、为投资人创造价值的手段。结构调整基金挖掘、发现国有企业结构调整和深化改革中潜在的投资机会，创造了令人称道的投资回报。

结构调整基金与深圳市招商银和股权投资基金、深圳市政府投资引导基金等共同设立总规模500亿元的深圳国调招商并购股权投资子基金，通过对相关产业的并购投资、价值创造，为国有企业转型升级、提质增效、国际化经营和混合所有制改革服务；结构调整基金投资6.83亿元，参与中信建投港股IPO基石投资，成为其第二大基石投资者，资金投入到财富管理、交易及机构客户服务、投资管理等高回报业务板块，并用于扩大营业网点、完善互联网业务平台、增强投资及做市能力等。作为国内唯一运营生物质及垃圾发电一体化项目的企业、目前港股唯一以生物质能为主营业务的环保公司，中国光大绿色环保有限公司发展空间大，预期投资回报率较好，结构调整基金投资5亿元参与光大绿色环保港股IPO，成为其第一大基石投资者和第二大股东。结构调整基金还出资3.5亿元，与中国中车集团公司等机构共同发起设立中车环境科技有限公司，通过整合行业内和中车内部环保产业资源，为中车环境对接资本市场创造良好条件；投资6.73亿元，获得京东金融1.72%股权，实现国有资本在“金融+互联网”商业模式下的布局。以上这些市场化项目，除具有资本布局意味，更可为国有资本提供较丰厚的投资回报。

目前，结构调整基金参与的国有企业项目占比超过90%，完成现金交割约193亿元，累计市值浮盈超过20亿元。除已投项目外，基金另有已通过投资决策或已立项项目超过20项，合计投资金额超过300亿元。结构调整基金通过市场化方式，让市场这只“无形的手”在资源配置中发挥了决定性作用，较好完成了国有企业结构调整与国有资本增值的双重任务。

未满一岁的结构调整基金还很年轻，坚持“市场化运作、专业化管理”的结构调整基金，还会在资本市场呈现怎样的惊喜？在履行其与生俱来的“国有企业结构调整”使命方面还有怎样的布局？在促进国有企业转型升级、提质增效、做强做优做大等方面还将创造怎样的市场价值？让我们拭目以待。