供给侧结构性改革是党中央提出的重大改革举措，“三去一降一补”（即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）是其五项关键任务。几年来，供给侧结构性改革在去产能、去库存方面取得显著成绩，去杠杆、降成本、补短板也有序稳步推进。近日，中办、国办下发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，去杠杆、降负债成为未来一段时期国企改革的重点任务之一。由于资产负债率普遍偏高，电力央企是本轮央企降杠杆的重点攻关对象。中国大唐集团有限公司（下称中国大唐）作为负责任的电力央企，坚决贯彻落实中央决策部署，计划用3年时间圆满完成目标任务。

负债率八连降 推翻“三座大山”

资产负债率高是中国大唐过去几年背负的“三座大山”（即资产负债率高、煤化工和西南小水电）之一，严重影响集团可持续发展能力。2010年以来，中国大唐积极攻坚克难，实现了资产负债率的八连降（见图1），截止2018年8月底降到了79.82%，与历史最高点相比下降了超过9个百分点，已经步入发电集团先进行列，2017年底成为资产负债率低于80%的两大发电集团之一，仅略高于华能集团。

以降杠杆牵引高质量发展

今年按照中央要求，国资委明确中央发电集团必须进一步降低杠杆水平，2020年将资产负债率控制到70%以内。为了确保该目标如期实现，中国大唐出台了专项实施方案，明确了降杠杆的主要目标任务，并将降杠杆目标进行了逐级分解，明确了各级主体的降杠杆责任，与各二级企业签订了目标责任状，纳入经营业绩考核。我们深刻认识到，落实十九大提出的高质量发展要求，对于高负债率的央企而言，降杠杆是重要牵引，通过降杠杆能够有效推动企业走上高质量发展道路。

降杠杆是三大攻坚战不可或缺的重要组成部分。打赢防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治是党中央明确的三大攻坚战。杠杆率高是我国经济发展面临的重大风险之一。中央企业减负债降杠杆，就是落实党的十九大精神，打好防范化解重大风险攻坚战的重大举措。

降杠杆是推动高质量发展、倒逼企业转变发展方式的系统性工程。党的十九大提出高质量发展要求，降低资产负债率是牵一发而动全身的系统工程，涉及到企业经营管理的方方面面，要求企业必须转变发展方式，走高质量发展道路。其实质就是倒逼企业推动发展模式、经营模式、管控模式变革，加快推进企业市场化转型，提升资产配置效率效益。

以系统思维推动存量资产降杠杆

我们知道，降低资产负债率无外乎通过下几条途径：一是减少分子（即负债）；二是扩大分母（即资产总额）；三是分子（即负债）分母（即资产总额）都有变化，分母（即资产总额）增加的速度高于分子（即负债），或者分子（即负债）的降低速度快于分母（即资产总额）。具体可参照资产负债率的基本财务公式：

资产负债率=负债/资产总额=负债/(负债+所有者权益)    式（1）

对于存量资产来说，基于上述思路，可以采取的措施包括增加所有者权益、降低负债总额，以及将负债转化为所有者权益等。

根据这一理论思路，中国大唐结合企业实际从加强资本运作、转换经营机制、建立退出机制三个方面推动存量资产降杠杆工作，研究部署了一系列重点举措。其中，加强资本运作的目的就是增加所有者权益，以及将部分负债转化为所有者权益，增强资本实力；转换经营机制的目的就是提升企业的盈利能力，增强资本实力，从而增加企业的所有者权益，实现资产总额的增加；建立退出机制的目的就是将存量资产中资产质量差、资产负债率过高的资产从企业总资产剥离出去，从而实现降低集团总体资产负债率的目的。

加大资本运作力度，增强资本实力。加大资本运作的实质就是增加所有者权益，推动部分债务转化为所有者权益，从而做大资产负债率公式的分母、做小其分子。根据式（1），中国大唐要努力增加所有者权益数额，也可以寻求将部分负债转化为所有者权益，因此企业可以采取的措施包括：（1）引进投资者，增加资本金。企业积极研究不同层面混合所有制改制，通过合资、合作、并购等方式，积极引入有能力的外部战略投资者，加大权益融资比例或进行混合所有制，提高资本金比例。（2）推进股本融资和可续期债券融资。研究制定上市公司股本融资方案，择机推进公开或非公开发行。有序推进可续期债券、可交换债、可转债、优先股等发行工作。（3）探索推进市场化债转股。（4）研究推进股权互换。在不影响对所属公司控股地位的前提下，研究推进控股公司的股权互换、上市公司股份与ETF基金份额互换，增加集团归母权益。（5）推进债券融资和金融机构融资。（6）加强资本管控，支持企业经营积累增加资本。完善资本金管理机制，明确企业资本补充条件、标准和资金渠道和资本金回报率，支持企业通过增加资本积累、市场化债转股等方式多渠道筹集资本金。（7）总结资本运作经验，统筹做好资本运作规划，做好顶层设计，统筹存量、增量、减量，优化结构、优化布局，提升质量。

转换经营机制，提升存量资产盈利能力。转换经营机制的根本目的就是提升存量资产的盈利能力，通过盈利能力的提升来增强资本实力，增加所有者权益。要提升企业的盈利能力，必须从“开源”、“节流”和“结构”三个方面采取措施。其中“开源”就是增加企业的营收能力、市场竞争能力和创利能力；“节流”就是节约成本和费用开支，降低单位成本；“结构”就是调整成本的结构，将企业开支的资本性支出和成本性支出的结构进行优化，在总支出基本不变的情况下尽量增加资本性支出、减少成本性支出。基于上述思路，企业采取了如下七项措施：（1）实施企业分类管理。建立经营成果与员工利益联系机制，根据资本贡献大小对各单位进行分类管理，区别煤电与非煤电企业，实施不同的管理政策。按不同企业类型调整考核指标，精准考核方式，做好目标导向。进一步完善薪酬分配机制，建立更具吸引力的激励约束机制。（2）健全资产负债率监控机制。制定不同类型企业的资产负债率预警线和重点监控线，实施分类管控，对重点企业实行挂牌督导，健全债务风险监测预警机制。（3）强化对标，提升盈利能力，增加资本积累。一是深化对标，深挖企业内在潜力和价值，增收节支，提高公司盈利能力。二是加快推进分改子工作，提升净利和归母水平。（4）完善有限责任公司管理机制。按公司法要求对企业进行管理，明晰股东有限责任和公司责任。支持企业通过增加资本积累降低资产负债率。（5）完善集团内部检修运维市场统配机制。成立相应的区域检修运维公司，负责本辖区的检修运维工作，合理安排外委费用来源。（6）完善特困、高负债率企业“输血”约束机制。明确“输血标准”，加强对需要“输血”企业的分类监管，倒逼企业加大技改投资、大修费、可控费用、劳务用工、外包工程、冗余人员安置、新进职工等方面管理力度。（7）强化“两金占用”压降，加快资产周转速度。加大应收款项回收力度，做好集团公司燃料库存管控，加强物资管控。

建立退出机制，提升资产质量。建立退出机制的目的就是提升资产质量，更直白地说，就是将资产负债率过高的部分劣质资产从企业中剥离出去，从而达到调整式（1）分子分母结构的目的。对于存量资产，当式（1）的分子分母同时发生同向变化（对于存量资产，主要是同向降低）时，企业期望分子降低的速度高于分母降低的速度，从而实现降低资产负债率的目标。因此，针对资产负债率较高的劣质存量资产而言，企业重点是建立退出机制，可采取的措施包括如下五个方面：（1）建立控股企业正常退出机制。明确企业退出必要充分条件、清算程序，形成所属企业的正常设立、管理、退出机制。大力推进瘦身健体工作，严格按照国资委要求，确保完成各项任务，并主动明年起开展新一轮瘦身健体。（2）建立参股企业正常退出机制。明确参股退出必要充分条件、清算程序，形成参股企业的正常管理、退出机制。对于参股企业，按照聚焦主业要求，力争三年退出应退数的80%以上。（3）坚定不移推进亏损企业治理。大力推进处僵治困工作，确保完成“僵尸及特困企业”治理任务，并积极主动制定2019-2020新一轮处僵治困行动方案。（4）建立低效、无效资产定期清理机制。明确低效无效资产界定标准、处置要求、处置程序，建立定期清理机制，制定闲置和低效资产处置2018--2020实施方案。（5）扎实推进“三供一业”及剥离企业办社会职能。

以“价值思维、效益导向”推动增量资产高质量发展

对于增量资产，中国大唐希望从一开始就必须满足高质量发展要求。根据降低资产负债率的总要求，结合式（1），企业认为高质量发展要求体现在：项目能够具有较好的持续盈利能力和可持续发展能力，项目从诞生时资产负债率就比较合理，项目筹建时资本金就必须充足，采用混合所有制等方式尽量实现我方用较少的原始投资就能有效扩大资产总额且不抬高资产负债率。基于这些思路，结合中国大唐的实际情况，需要从如下八个方面着力：（1）转变发展理念，全面践行“价值思维、效益导向”核心理念，建立投资发展约束机制。（2）转变发展模式。在提高绿地建设质量基础上，鼓励加强资本运作。（3）规划投资能力。量入为出，控制新增投资。（4）调整投资结构。制定投资项目负面清单，明确支持项目和限制性项目范围。（5）严格投资顺序。按项目效益确定投资顺序。（6）把握好控股比例。适当降低控股企业比例，充分吸收社会资本。（7）编制未来三年技改投资计划。明确改造项目分类排序标准，按限定投资规模安排改造计划，释放投资空间。（8）明确投资主体责任，落实违规投资追责制度。真正有效建立项目投资后评价和违规责任追究机制，确保国有资产保值增值，防范国有资产流失。

总之，尽管降杠杆减负债的目标任务艰巨，但是中国大唐有过去八年多大幅度降低资产负债率的成功经验，有不畏艰难、勇往直前的干部员工队伍，有坚定的“四个意识”、牢固的理想信念，我们相信在全集团的共同努力下，三年降杠杆的目标一定能够顺利实现。(中国大唐集团有限公司党组成员、总会计师 刘传东)